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I rendimenti negativi in Europa sono insostenibili

Legg Mason crede che la situazione del settore bancario potrebbe aggravarsi se i rendimenti dovessero continuare a muoversi in territorio negativo.

I rendimenti negativi dei titoli di Stato di alcuni Paesi europei costituiscono una minaccia per il sistema bancario e difficilmente risulteranno sostenibili in un orizzonte di lungo periodo, sostiene Ken Leech, CIO, responsabile della gestione di $466 miliardi di asset obbligazionari presso la società Western Asset, affiliata di Legg Mason.

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Leech, responsabile della gestione del portafoglio da $3,5 miliardi del comparto Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond Fund, ha affermato che i rendimenti negativi offerti dai bond decennali svizzeri e da alcuni dei titoli sovrani tedeschi rappresentano un’anomalia di cui gli investitori dovrebbero diffidare.

“Nonostante i tanti anni di esperienza nel settore, confesso che non avrei mai pensato di assistere a tassi d’interesse negativi”, ha dichiarato. “In Svizzera, attualmente gli istituti di credito si trovano nella situazione di pagare per depositare denaro presso la banca centrale. Ovviamente, la Banca nazionale svizzera (BNS) sta cercando di scoraggiare ulteriori investimenti nel debito della Confederazione elvetica, in particolare a seguito della decisione di sganciare il franco dall’euro all’inizio di quest’anno”.

Anche considerando l’azione di queste forze, bisogna riconoscere che abbiamo raggiunto un punto di minimo all’interno dell’attuale ciclo economico. La realtà, infatti, è che gli investitori obbligazionari dei mercati sviluppati hanno la possibilità di vendere i titoli di Stato svizzeri o tedeschi e di acquistare Treasury statunitensi, che rendono quasi il 2%. Perché non dovrebbero farlo?”.

Leech ha inoltre sottolineato che la situazione del settore bancario potrebbe aggravarsi nel caso in cui i tassi di interesse dovessero continuare a muoversi in territorio negativo. “Esiste un limite strutturale alla negatività dei rendimenti – e ritengo sia già stato raggiunto- oltre il quale questa situazione diventa un vero e proprio pericolo per il sistema bancario”, ha evidenziato.

“Ci aspettiamo quindi una reazione da parte degli investitori ad un certo punto, soprattutto in conseguenza del fatto che le nostre previsioni sulla ripresa sono oggi più ottimistiche”.

Anche se nel 2015 i tassi dei decennali svizzeri hanno continuato ad attestarsi sotto lo zero, Leech ha sottolineato come stiano già emergendo i primi segnali d’inversione del trend, con i rendimenti a fine marzo in aumento al -0,05%, dopo il minimo record del -0,26% toccato a gennaio.

In ragione dello scenario appena descritto, Leech ha affermato che la scelta di Western Asset era stata quella di adottare una sottoponderazione sui titoli di Stato dei mercati sviluppati, in particolare sui Bund, convinta della presenza di opportunità migliori in altre aree del segmento obbligazionario.

“Siamo fiduciosi che la crescita globale migliori e riteniamo quindi che i settori a spread sovraperformeranno i titoli governativi”, ha dichiarato.

“In generale siamo favorevoli ai mercati del credito, soprattutto ai titoli delle società statunitensi investment grade e ad una selezione di corporate high yield. Anche il debito dei mercati emergenti, denominato sia in valuta locale che in dollari USA ci sembra interessante. A riguardo, ricerchiamo Paesi che mostrino fondamentali positivi, come il Messico, dove le riforme strutturali si pongono a sostegno delle prospettive per il futuro”.

©RIPRODUZIONE RISERVATA
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