Goldman Sachs ha deciso di declassare il titolo Partners Group da “buy” a “neutral”, evidenziando una serie di criticità sul fronte degli utili e della valutazione del gruppo svizzero attivo nel private equity. La banca d’investimento americana ha inoltre abbassato il prezzo obiettivo a 12 mesi da 1.250 a 1.150 franchi svizzeri, segnalando un outlook più cauto per i prossimi trimestri.
Performance sotto le attese e pressioni sui dividendi
Uno degli elementi principali che ha spinto Goldman Sachs a rivedere il proprio giudizio è la flessione delle aspettative legate alle commissioni di performance: le stime di consenso per il 2025 si sono ridotte di circa il 25% rispetto a inizio anno. Tuttavia, secondo gli analisti americani, questo calo potrebbe non essere ancora sufficiente a riflettere appieno i rischi futuri.
Un esempio concreto è rappresentato dal blocco della vendita di Techem, che ha generato uno storno di circa 35 milioni di franchi svizzeri già previsto per il 2025. Questo rallentamento nelle operazioni di exit potrebbe portare il payout ratio dei dividendi oltre il 100%, minando la sostenibilità della politica di distribuzione del gruppo.
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Fattori valutari e rallentamento degli afflussi
La crescita delle commissioni di gestione appare anch’essa sotto pressione. Circa il 45% degli asset in gestione (AuM) è esposto al dollaro statunitense, e il recente indebolimento del biglietto verde rispetto al franco svizzero ha un impatto diretto sui ricavi. Secondo Goldman Sachs, i modelli previsionali attualmente in uso sottostimano l’effetto negativo di questo fattore valutario.
In parallelo, anche i flussi di capitale privato stanno rallentando. Il fondo U.S. Master Evergreen ha infatti registrato rimborsi record nel primo trimestre del 2025, e si prevedono ulteriori disinvestimenti nel secondo trimestre. Si tratta di un elemento rilevante, considerando che questo comparto genera circa un terzo delle commissioni di gestione totali.
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Crescente concorrenza nel private equity
Il settore del private equity, in particolare nell’area della gestione patrimoniale per clienti privati, sta conoscendo una forte intensificazione competitiva. Nuovi operatori stanno lanciando prodotti innovativi nel campo dei mercati privati e del PE, mettendo sotto pressione player consolidati come Partners Group.
- Aumento degli operatori nel private equity rivolto alla clientela privata
- Offerta crescente di prodotti alternativi nei mercati privati
- Pressioni su margini e quote di mercato per i gestori storici
Nonostante ciò, il gruppo ha confermato il proprio obiettivo di afflussi lordi tra 22 e 27 miliardi di dollari per l’intero 2025, anche se la dirigenza ha chiarito che si prevede di raggiungere la fascia bassa della forchetta. Goldman Sachs si attende afflussi attorno ai 23 miliardi, leggermente al di sotto del consenso di mercato fissato a 24 miliardi.
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Valutazione elevata rispetto ai competitor europei
Un altro punto critico evidenziato da Goldman Sachs riguarda la valutazione del titolo: Partners Group continua a essere scambiata con un premio rispetto ai concorrenti europei, se si considera il multiplo degli utili legato alle commissioni.
La banca americana stima per Partners Group un CAGR del FRE (fee-related earnings) del 7% tra il 2024 e il 2027, inferiore all’8% della media europea e lontano dal 17% degli operatori statunitensi. In quest’ottica, Goldman ritiene giustificato un sconto valutativo rispetto ai rivali USA, anche se il titolo continua a godere di un premium all’interno del contesto europeo.
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Sottoperformance in borsa e taglio alle stime
Da quando è stata inserita nella Buy List di Goldman Sachs nell’aprile 2022, Partners Group ha perso l’8,6% in borsa, a fronte di un guadagno del 10,4% del FTSE World Europe nello stesso periodo. Una sottoperformance che riflette una raccolta fondi più fiacca del previsto, una frenata del FRE e una pressione crescente sulle commissioni di performance.
- Performance azionaria negativa dall’aprile 2022
- Crescita dei fee-related earnings sotto le attese
- Calo nella capacità di attrarre nuovi capitali
- Riduzione dell’incidenza delle commissioni di performance
Goldman ha quindi corretto al ribasso le stime sulle commissioni di gestione per il 2025 di circa l’1%, con una revisione media del 2% sugli utili netti attesi.
La nuova valutazione riflette un approccio più prudente, dettato dalla revisione al ribasso dei flussi attesi, dalla fragilità degli utili legati alle performance e da fattori esterni come il cambio valutario e la concorrenza crescente, che rendono il quadro generale più incerto per gli investitori.
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