Nuovi timori per il futuro di Nordic Semiconductor: la banca d’investimento Jefferies ha rivisto al ribasso il proprio giudizio sull’azienda norvegese, passando da buy a underperform, con una significativa riduzione del target price da 164 a 102 corone norvegesi.
Secondo gli analisti, i segnali che emergono dai bilanci e dai trend di settore lasciano presagire uno scenario più debole del previsto, con margini compressi, crescita rallentata e rischi di concentrazione del portafoglio clienti.
Previsioni di crescita riviste al ribasso: ecco perché
Jefferies ritiene che le proiezioni di crescita per il 2026 siano troppo ottimistiche. La banca stima un EBITDA di circa 100 milioni di dollari, valore inferiore del 13% rispetto al consenso, e ricavi attesi più bassi del 6% rispetto alle previsioni medie degli analisti.
A questo si aggiunge un nuovo multiplo EV/EBITDA per il 2026, ridotto a 18x rispetto al 21,8x del consensus, a dimostrazione di un atteso rallentamento nella dinamica degli utili.
- EBITDA stimato di 100 milioni di dollari, -13% rispetto al consenso
- Ricavi attesi inferiori del 6% alle previsioni di mercato
- Multiplo EV/EBITDA rivisto a 18x (contro 21,8x del consenso)
- Prospettiva di crescita ritenuta troppo ambiziosa
Un altro elemento cruciale è la fine della fase di correzione delle scorte, avvenuta per Nordic già nel primo trimestre del 2024. Questo anticipo rispetto a concorrenti come STMicroelectronics e Infineon riduce la possibilità di futuri rimbalzi ciclici.
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Valutazione considerata eccessiva dopo il rally in Borsa
Le azioni Nordic Semiconductor hanno registrato un’impennata del +62% da marzo 2024, mentre i principali concorrenti analogici hanno segnato un calo medio dell’8%. Jefferies giudica questa divergenza come poco giustificabile, soprattutto alla luce delle fragilità strutturali messe in evidenza.
La forte esposizione a pochi clienti rappresenta un rischio significativo. Nel 2024, i primi 10 clienti hanno generato il 57% delle vendite totali, rispetto al 29% registrato nel 2018. Tra i nomi principali figurano Apple, Logitech e Dexcom.
Il timore è che colossi come Apple possano decidere di internalizzare la produzione di chip, seguendo la strategia già adottata con modem e processori, con potenziali ricadute negative sui volumi di Nordic.
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Scenario 2026 troppo ottimistico secondo Jefferies
L’analisi condotta da Jefferies mette in discussione anche le ipotesi di ripresa generalizzata del mercato entro il 2026. La loro valutazione implicita suggerisce una crescita del mercato del 26%, superiore al CAGR del 17% stimato da Nordic per i dispositivi a corto raggio.
Tuttavia, Jefferies ritiene che i ricavi del gruppo aumenteranno solo del 15%, in netto contrasto con il 21% atteso dal mercato.
Nordic affronta una crescente pressione competitiva nel segmento BLE. Silicon Labs, uno dei principali rivali, ha recentemente indicato una prospettiva di crescita dell’80% nel Bluetooth per il 2025, ponendosi come un contendente sempre più agguerrito.
Inoltre, la nuova linea di chip nRF54 non ha portato miglioramenti nei margini rispetto alla generazione nRF52, evidenziando un potere contrattuale limitato sui prezzi nonostante l’adozione di tecnologie più avanzate.
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Edge AI e investimenti in R&D: potenziale ancora latente
L’esposizione di Nordic al settore dell’edge AI è ancora marginale. Anche se uno dei suoi chip è presente nel dispositivo ad anello di Samsung, Jefferies stima che ciò contribuisca a meno dello 0,2% del fatturato. Inoltre, l’acquisizione di Neuton AI non dovrebbe produrre impatti significativi sulle vendite prima del 2026.
- Chip utilizzato da Samsung contribuisce a meno dello 0,2% dei ricavi
- Acquisizione di Neuton AI non avrà effetti tangibili prima del 2026
- Posizionamento ancora marginale nel settore dell’edge AI
Nel frattempo, la società ha aumentato sensibilmente la spesa in ricerca e sviluppo, con i costi di sviluppo capitalizzati raddoppiati da 9 a 20 milioni di dollari l’anno, esercitando ulteriore pressione sui margini.
Margini in calo e rischi all’orizzonte
Jefferies prevede margini EBITDA inferiori rispetto alla media dei concorrenti, con una contrazione di 193 punti base al di sotto del consenso stimata per il 2027.
Con poche novità in grado di fungere da catalizzatori e aspettative elevate da parte degli investitori, la banca d’affari intravedere un rischio al ribasso per il titolo, soprattutto se il mercato dovesse rivedere al ribasso le proprie previsioni nei prossimi trimestri.
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