UBS ha rivisto al ribasso la sua valutazione su DHL Group (ETR:DHLn), passando da “neutrale” a “vendere” e abbassando contestualmente il target price da €37,50 a €36.
La decisione si basa su una combinazione di fattori economici e strategici che, secondo gli analisti della banca, minacciano di erodere la redditività del colosso della logistica nel medio periodo.
Tariffe doganali in aumento e nuovi ostacoli dal mercato USA
Uno dei principali fattori che ha spinto UBS a cambiare visione su DHL è l’effetto sempre più incisivo dei dazi statunitensi sulle importazioni. Questi sono cresciuti in media dal 3% al 17%, comportando un aumento diretto dei costi di sbarco per i beni spediti negli Stati Uniti.
Questo scenario tariffario più rigido potrebbe non solo aumentare i costi operativi, ma anche ridurre la domanda, con un impatto negativo sui volumi trasportati.
- Dazi statunitensi aumentati dal 3% al 17%
- Costi di sbarco e di approdo più elevati
- Domanda potenzialmente ridotta per effetto dei prezzi
A peggiorare la situazione vi è anche l’abolizione della soglia de minimis per le importazioni dalla Cina, un cambiamento che elimina le esenzioni da dazio per prodotti di basso valore, contribuendo ulteriormente all’incremento delle pressioni sui margini.
Secondo i dati raccolti da UBS Evidence Lab tramite sistemi di transponder, DHL ha registrato un calo del 25% nella capacità cargo dedicata sulla rotta transpacifica, un dato che segue l’accordo commerciale tra Cina e Stati Uniti firmato il 14 maggio. UBS prevede che queste condizioni sfavorevoli si accentueranno nella seconda metà del 2025.
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Obiettivi di crescita troppo ambiziosi secondo UBS
Mentre DHL si dice fiduciosa di raggiungere una crescita annua dei volumi tra il 4% e il 5% entro il 2030, UBS si mostra più prudente e prevede un’espansione più contenuta, intorno al 3% annuo. A pesare, secondo la banca d’investimento, è il comportamento dei clienti, sempre più inclini a preferire soluzioni di spedizione a basso costo a causa dell’aumento generale delle tariffe.
Anche i cambiamenti strutturali nella supply chain globale, come il crescente ricorso al near-shoring nei settori dei semiconduttori, della farmaceutica e dell’automotive, stanno riducendo la necessità di trasporti a lungo raggio, tradizionalmente una fonte di ricavi significativa per DHL.
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Redditività sotto pressione rispetto ai competitor
L’analisi condotta con il modello UBS HOLT mette in evidenza una redditività economica inferiore alla media del settore. Il CFROI (Cash Flow Return on Investment) di DHL si ferma al 6,6%, ben distante dall’8,3% medio delle aziende industriali europee e nettamente inferiore al 15%-19% dei principali concorrenti “asset-light” come DSV e Kuehne + Nagel.
- CFROI DHL: 6,6%
- Media industriali europee: 8,3%
- Competitor asset-light: 15%-19%
Anche se il P/E forward di DHL si attesta intorno a 13 volte gli utili, UBS sottolinea che, tenendo conto dei costi di sostituzione degli asset, il rapporto P/E corretto sale a 17,4, allineandosi ai livelli medi europei per il settore dei beni strumentali.
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Revisione al ribasso delle stime finanziarie
UBS ha aggiornato in negativo le sue previsioni sull’EBIT per il 2026 e 2027, con un taglio del 3% legato a margini più bassi nella divisione Express. Anche gli utili per azione diluiti (EPS) sono stati rivisti al ribasso: €2,78 per il 2025, €3,14 per il 2026 e €3,42 per il 2027, valori tutti inferiori rispetto alle stime di consenso.
Il free cash flow yield, compreso tra il 5,7% e il 6,4%, è in linea con quello dei competitor. Tuttavia, gli attuali livelli di spesa in conto capitale (capex) risultano inferiori di circa l’1% rispetto alla media 2018-2023, un segnale che potrebbe limitare la capacità futura di generazione di cassa.
Rischio sottovalutato dal mercato
Nonostante la possibilità che una ripresa economica più robusta o un allentamento dei dazi possa migliorare lo scenario, UBS mantiene una posizione cauta, ritenendo che gli attuali rischi siano ampiamente sottovalutati dal mercato. Come dichiarato nella nota:
“Il mercato non sta dando il giusto peso ai venti contrari alla redditività derivanti dalla nuova politica tariffaria statunitense.”
La banca svizzera segnala dunque un quadro complesso per DHL, tra pressioni sui margini, crescita più lenta del previsto e concorrenza agguerrita, che giustifica una revisione al ribasso della fiducia sul titolo.
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