Azioni Allianz sotto pressione: HSBC taglia il rating e prevede meno dividendi. È il momento di vendere?

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HSBC Global Research ha rivisto la propria posizione su Allianz, abbassando il giudizio da “buy” a “hold”.

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Alla base di questa decisione, contenuta in una nota diffusa venerdì, ci sarebbero segnali di rallentamento nel settore Property & Casualty (P&C) e valutazioni azionarie giudicate già piuttosto elevate, che limitano ulteriori margini di crescita nel breve termine. Contestualmente, è stato anche ritoccato il prezzo obiettivo da €372 a €370 per azione.

Performance solida, ma venti meno favorevoli nel ramo danni

Nonostante Allianz continui a dimostrare una buona solidità operativa su tutti i fronti, gli analisti evidenziano una progressiva perdita di slancio nel comparto assicurativo danni.

Il comparto P&C, in particolare, ha mostrato segnali di raffreddamento, con valutazioni che si collocano ben al di sopra della media di settore. Attualmente, il titolo tratta a 12,3 volte gli utili stimati per il 2026, un livello superiore del 15% rispetto alla media annuale e con un premio del 3% sul settore assicurativo, laddove storicamente si muoveva con uno sconto del 4%.

Nel primo trimestre del 2025, Allianz ha messo a segno un aumento del 6% dell’utile operativo a livello di gruppo. Le singole aree hanno mostrato un progresso uniforme:

P&C +5%
Life & Health (L&H) +8%
Asset Management +5%

Tuttavia, il risultato netto core è cresciuto solo dell’1%, e del 5% al netto delle componenti straordinarie, risultando comunque inferiore del 6% rispetto alle attese degli analisti. Anche il Solvency II ratio ha mostrato una lieve contrazione, scendendo al 208% dal 209% di fine 2024, tre punti sotto le previsioni del mercato.

Segmento P&C: luci sul retail, ombre sul commerciale

L’utile operativo del comparto danni ha toccato i €2,17 miliardi, supportato da un miglioramento del combined ratio al 91,8% nel ramo retail, grazie a precedenti rialzi tariffari.

Al contrario, le linee commerciali hanno registrato un peggioramento al 91,7% (contro l’89,9% precedente), influenzate da un contesto tariffario più debole nei settori cyber, immobiliare e finanziario, oltre che da maggiori sinistri da eventi naturali estremi.

Il loss ratio attritional (al netto delle grandi perdite) si è mantenuto stabile al 71,5%, ma è risultato inferiore di 0,7 punti rispetto al consenso.

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Vita e gestione patrimoniale: crescita selettiva ma con ombre

Nel comparto Life & Health, l’utile operativo ha raggiunto €1,43 miliardi, leggermente sopra le aspettative. Particolarmente positivo il valore del nuovo business, cresciuto del 14% su base annua a €1,44 miliardi. Tuttavia, la crescita normalizzata del margine di servizio contrattuale (CSM) si è fermata al 2%, frenata da rendimenti inferiori sui contratti in essere.

L’Asset Management ha registrato un utile operativo di €811 milioni, sotto del 3% rispetto al consenso nonostante afflussi netti di €28,7 miliardi, oltre le previsioni. Tuttavia, il rapporto costi-ricavi è salito al 61,3% e gli asset in gestione sono scesi marginalmente a €1,91 trilioni.

Valutazione, dividendi e stime aggiornate

Il patrimonio netto degli azionisti è salito del 4% su base annua a €62,4 miliardi, mentre il ROE annualizzato ha toccato il 16,6% (17,2% escludendo le voci straordinarie). Allianz ha confermato il suo target di utile operativo per il 2026 a €16 miliardi ± €1 miliardo, ma il mercato già prezza la parte alta di questo range.

HSBC ha quindi rivisto al ribasso del 2% le stime sugli utili futuri, con tagli concentrati soprattutto sui segmenti L&H e Asset Management. Anche le previsioni sui dividendi sono state ridotte del 2%, coerentemente con il payout ratio del 60%.

Il nuovo prezzo obiettivo di €370 riflette queste revisioni, ma il modello valutativo utilizzato dagli analisti resta invariato.

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