La National Bank of Greece (ETE) è una delle più grandi società di gestione finanziaria in Grecia, che offre servizi bancari commerciali e di investimento, assicurativi, di intermediazione, di gestione patrimoniale, finanziamenti marittimi, leasing e factoring. L’azienda serve clienti corporate e privati. La National Bank of Greece è stata fondata nel 1841 e le sue azioni sono state negoziate sulla Borsa di Atene (ATHEX) dal 1880.
Qual è l’idea?
- La National Bank of Greece è una delle quattro banche sistemiche in Grecia, rappresentando la parte del leone del mercato locale.
- La NBG ha sofferto notevolmente durante la crisi finanziaria in Grecia e nel 2015 la dirigenza ha avviato un importante programma di trasformazione. Di conseguenza, l’azienda è diventata una delle banche più efficienti in Europa.
- La NBG è nella seconda fase della sua trasformazione, focalizzata sul miglioramento dell’esperienza del cliente e sullo sviluppo della banca digitale. Alla fine dell’ultimo trimestre, il numero di download dell’applicazione mobile ha raggiunto i 4,1 milioni.
- Si prevede che l’azienda sarà in grado di distribuire dividendi già quest’anno e, secondo le dichiarazioni del CEO, il payout ratio sarà compreso tra il 20% e il 30%.
- Nonostante le crescenti performance finanziarie, l’alto rendimento sugli asset e il rendimento del patrimonio, la NBG è scambiata a uno sconto rispetto al valore contabile e a uno sconto rispetto ai concorrenti in base al multiplo P/B.
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Perché ci piace National Bank of Greece (CR)?
Trasformazione aziendale
La National Bank of Greece è una delle quattro banche sistemiche in Grecia, rappresentando la parte del leone del mercato locale. Come uno dei maggiori attori del settore in termini di attività e quota di mercato, la NBG ha sofferto notevolmente durante la crisi finanziaria greca, che ha causato la più lunga recessione del paese tra le economie sviluppate. La NBG ha attraversato tre ricapitalizzazioni e nel 2015 la dirigenza della banca ha avviato un importante programma di trasformazione.
Nella prima fase, l’attenzione era concentrata sulla riduzione dei costi operativi mediante la riduzione del personale e la chiusura di filiali inefficienti. Di conseguenza, il numero di dipendenti è passato da 19.800 nel 2015 a 8.100 alla fine del terzo trimestre 2023, e il numero di filiali è sceso da 527 a 313. Questa riduzione aggressiva dei costi operativi ha permesso all’azienda di ottenere un’efficienza impressionante: alla fine dell’ultimo periodo di rendicontazione, i costi operativi come percentuale del fatturato principale ammontavano al 29,6%, che è uno dei migliori in Europa.
La NBG è attualmente nella seconda fase della sua trasformazione, maggiormente incentrata sul miglioramento dell’esperienza del cliente e sullo sviluppo della banca digitale. Dato che la maggior parte dei clienti corporate in Grecia è categorizzata come PMI e non è adeguatamente servita, l’azienda ha lanciato l’app NBG Business Mobile Banking all’inizio di maggio. Attraverso questa app, le PMI possono ricevere informazioni sui saldi dei loro conti, prodotti di investimento e credito, nonché pagare bollette e tasse.
La trasformazione digitale sta già producendo risultati. Alla fine dell’ultimo trimestre, il numero di download dell’app mobile ha raggiunto i 4,1 milioni e il numero di utenti digitali attivi ha raggiunto i 2,8 milioni. Secondo lo studio sulla maturità della banca digitale del 2022 condotto dalla società di consulenza Deloitte, la NBG è stata classificata tra le prime 30 migliori banche su oltre 300 aziende.
A giugno, la NBG ha acquisito una partecipazione del 7,5% in Epsilon Net, una società di sviluppo software le cui azioni sono quotate su ATHEX, e ha firmato un accordo di cooperazione esclusiva a lungo termine con l’azienda. L’obiettivo della cooperazione strategica è sviluppare e fornire soluzioni integrate per le imprese greche. Riteniamo che questa acquisizione consentirà alla NBG di rafforzare la sua posizione nel mercato della tecnologia finanziaria nel contesto della trasformazione digitale dell’economia greca.
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Rimunerazione potenziale degli azionisti
La legge greca 4548/2018, in vigore dal 1° gennaio 2019, impone restrizioni alla distribuzione dei dividendi per le società greche. La NBG non è riuscita ad ottenere l’approvazione regolamentare definitiva per la distribuzione dei dividendi del 2022. Tuttavia, si prevede che l’azienda sarà in grado di distribuire dividendi già quest’anno e, secondo le dichiarazioni del CEO, il payout ratio sarà compreso tra il 20% e il 30%.
Inoltre, ci si aspetta che la NBG avvii un programma di riacquisto azionario, nel quale l’azienda sarà autorizzata a riacquistare circa 13,7 milioni delle sue azioni nel range di prezzo di €1-€15 ciascuna fino al 28.07.2025. L’azienda potrà così ridurre il numero totale di azioni in circolazione di circa 1,5%.
Performance finanziaria
La NBG ha riportato solidi risultati nel terzo trimestre del 2023. La performance finanziaria dell’azienda può essere riassunta come segue:
- L’utile netto è aumentato del 6% rispetto al trimestre precedente (+15% anno su anno) a €588 milioni, trainato dal cambiamento nel tasso di base della BCE. Per i primi nove mesi del 2023 (9M23), la cifra è stata di €1,64 miliardi rispetto a €948 milioni dell’anno precedente. Il margine netto degli interessi ha continuato a crescere e ha raggiunto il 3,22%.
- Il reddito da commissioni e provvigioni è ammontato a €95 milioni, in aumento del 4% rispetto al trimestre precedente. La crescita è stata trainata dai risultati positivi nel settore bancario al dettaglio e aziendale. Per 9M23, la cifra è stata di €273 milioni, in aumento del 15% anno su anno.
- I costi del personale e le spese generali e amministrative per 9M23 sono aumentati dell’1% anno su anno, consentendo all’azienda di evitare pressioni inflazionistiche.
- L’utile netto per 9M23 è stato di €855 milioni rispetto a €284 milioni nello stesso periodo dell’anno precedente.
- Uno degli elementi più importanti nel bilancio della banca sono i depositi, in quanto rappresentano la principale fonte di finanziamento per l’attività. I depositi ammontavano a €56,3 miliardi rispetto a €55,7 miliardi nel trimestre precedente e a €55,2 miliardi alla fine del 2022.
- I prestiti ammontavano a €29,6 miliardi, in aumento del 2% rispetto al trimestre precedente e dell’1% rispetto al 2022.
- Pertanto, il rapporto prestiti-depositi della NBG è del 57%, il che è basso e indica l’approccio conservativo dell’azienda alla gestione del bilancio.
- Il rapporto di capitale comune Tier 1 (CET1) è aumentato del 60 pb grazie al miglioramento della redditività; il rapporto di adeguatezza patrimoniale (CAD) ha raggiunto il 20,3% a seguito dell’emissione di un bond Tier 2 da €500 milioni nel settembre 2023.
- Nonostante la NBG abbia il miglior rapporto di adeguatezza patrimoniale tra le banche greche, la dirigenza prevede che CET1 e CAD continueranno a migliorare.
Valutazione
La NBG dimostra un’efficienza impressionante rispetto ad altre banche europee. Il rendimento sugli asset (ROA) e il rendimento del patrimonio (ROE) dell’azienda sono rispettivamente del 1,59% e dell’18,58%. In confronto, i valori medi tra i concorrenti sono del 0,55% e del 9,84% rispettivamente.
Nonostante un migliore rendimento del patrimonio, la NBG è scambiata a uno sconto rispetto al valore contabile e al di sotto della media del settore per il multiplo P/E di 4,61x. I multipli medi per i concorrenti sono: P/E – 5,82x, P/B – 0,46x.
Il target di prezzo minimo fissato dalle banche d’investimento di Wood & Company è di €6,2 per azione. Al contrario, HSBC valuta la NBG a €8,8. Secondo il consenso di Wall Street, il valore di mercato equo delle azioni è di €8,0, il che implica un potenziale di crescita del 29,0%.
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Principali rischi
- Sebbene la NBG sia caratterizzata da una posizione finanziaria solida, è opportuno tenere conto che l’economia greca comporta rischi paese accentuati. In caso di recessione dell’economia globale, la Grecia potrebbe essere colpita più duramente rispetto ad altri paesi dell’UE.
- Il settore bancario è caratterizzato da una sensibilità significativa ai cicli economici. In caso di rallentamento della crescita economica, le performance finanziarie delle banche, compresa la NBG, potrebbero subire pressioni, il che influirebbe sul valore di mercato delle azioni.
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