Encompass Health (EHC) fornisce servizi di assistenza domiciliare e riabilitazione ospedaliera, necessari per il pieno recupero dei pazienti dopo il completamento del trattamento principale. Attualmente, il portafoglio dell’azienda comprende 159 centri medici, alcuni dei quali operano in collaborazione con i reparti di emergenza, garantendo un flusso stabile di clienti. Encompass Health è stata fondata nel 1984 e ha sede in Alabama, negli Stati Uniti.
Qual è l’idea?
- Il trend globale dell’aumento della quota di persone anziane nella struttura della popolazione porta a un aumento dei casi di malattie cardiovascolari, nonché lesioni e fratture complesse, che richiedono un percorso di trattamento riabilitativo.
- Posizione di mercato forte: gli ospedali Encompass Health rappresentano il 61% di tutte le accreditazioni di riabilitazione post-ictus negli Stati Uniti, il 97% per le fratture dell’anca e il 78% per lesioni traumatiche al cervello.
- Più di un terzo dei centri di riabilitazione dell’azienda opera in joint venture con ospedali di emergenza, i quali indirizzano i loro pazienti a Encompass Health per la riabilitazione dopo il completamento del trattamento principale.
- Circa il 70% del fatturato dell’azienda proviene dai piani assicurativi Medicare e Medicaid finanziati dal governo federale, garantendo una domanda stabile anche durante le fasi di rallentamento economico, poiché i pazienti non devono risparmiare sui loro trattamenti.
- La strategia di Encompass Health fino al 2027 prevede l’apertura di 6-10 nuovi ospedali all’anno, con 153 centri medici in funzione alla fine del 2022.
- L’azienda dispone di un programma di riacquisto azionario con un importo autorizzato pari al 0,82% della sua capitalizzazione di mercato e distribuisce anche dividendi con un rendimento annuale dell’0,95%.
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Perché ci piace ENCOMPASS HEALTH CORP?
Motivo 1. Business stabile in condizioni turbolente
Encompass Health si occupa della gestione di centri medici che offrono trattamenti riabilitativi (cura post-acuta) in condizioni stazionarie. La riabilitazione è necessaria se i pazienti completano i loro trattamenti intensivi (cura acuta) presso i reparti di emergenza, ma hanno comunque condizioni che impediscono loro di tornare alla vita normale.
Alla fine del 2022, il 91% di tutti i pazienti di Encompass Health è giunto negli ospedali dell’azienda dai reparti di emergenza. Quasi tutti i pazienti hanno affrontato compromissioni fisiche o cognitive causate da ictus, infarti, fratture dell’anca, lussazioni articolari, lacertazioni, gravi ustioni e varie condizioni neurologiche, che nella maggior parte dei casi richiedevano riabilitazione in ospedale dopo il trattamento primario.
È importante notare che i rischi di molte delle malattie elencate peggiorano con l’invecchiamento del corpo umano.
Secondo la ricerca del National Center for Biotechnology Information, il numero di fratture che portano all’ospedalizzazione dipende chiaramente dall’età di una persona. Come mostra il grafico sottostante, nelle persone di età superiore ai 70 anni, il numero di fratture ogni 10.000 persone cresce in modo esponenziale. È anche importante considerare che a questa età può essere spesso difficile per una persona prendersi cura di se stessa senza aiuti esterni, e quindi le generazioni più anziane sono più propense a ricorrere ai centri di riabilitazione.
Oltre alle fratture, aumenta anche il numero di malattie cardiovascolari, che possono essere fatali, con l’età. Malattie come l’ictus, ad esempio, presentano un rischio negli Stati Uniti circa 15 volte superiore per le persone di età compresa tra 60 e 79 anni rispetto a quelle di età compresa tra 20 e 39 anni.
Allo stesso tempo, secondo le statistiche, le malattie cardiovascolari sono la principale causa di morte negli Stati Uniti. Ogni anno colpiscono la vita di quasi 174 persone su 100.000 abitanti, dimostrando l’importanza di un trattamento completo quando si verifica la malattia.
Le tendenze demografiche negli Stati Uniti aumenteranno ulteriormente la domanda di servizi di riabilitazione in futuro.
Secondo le previsioni del Congressional Budget Office degli Stati Uniti, dal 2042 il numero di morti nel paese inizierà a superare il numero di nascite, e la popolazione crescerà solo grazie alla migrazione. Allo stesso tempo, il tasso annuo di aumento della popolazione scenderà dallo 0,8% nel 2005 allo 0,3%-0,4% dopo il 2042.
D’altra parte, il numero di persone anziane aumenterà ogni anno. Quindi, nel 2023, la percentuale di persone di età pari o superiore ai 65 anni rispetto al numero di persone di età compresa tra 25 e 64 anni è prevista passare dal 34% nel 2023 al 46% nel 2053. Come si può vedere dal grafico sottostante, questa tendenza è piuttosto stabile e ha inizio a metà degli anni 2000.
Inoltre, di tutte le fasce d’età nella popolazione degli Stati Uniti, solo la proporzione di adulti più anziani aumenterà tra il 2023 e il 2053. La percentuale di persone sotto i 25 anni, da 25 a 54 anni e da 55 a 64 anni rimarrà invariata o diminuirà.
Pertanto, basandoci sui dati sopra riportati, possiamo concludere che la popolazione degli Stati Uniti invecchierà nei prossimi anni, e quindi il numero di malattie cardiovascolari, così come fratture complesse e altre lesioni, dopo le quali è necessario un percorso di trattamento riabilitativo, aumenterà. Queste tendenze aiuteranno Encompass Health a espandere il proprio mercato di riferimento.
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Motivo 2. Prospettive di ulteriore crescita aziendale
Nel sistema sanitario degli Stati Uniti, ogni struttura medica, prima di fornire servizi di trattamento, deve essere accreditata da un’organizzazione specializzata che conferma la competenza dell’istituzione e la qualità dei servizi.
In questo contesto, la posizione attuale di Encompass Health nell’industria è unica. Gli ospedali dell’azienda rappresentano il 61% di tutte le accreditazioni per la riabilitazione degli ictus, il 97% per le fratture dell’anca e il 78% per le lesioni traumatiche al cervello. In altre parole, Encompass Health rappresenta una su due strutture accreditate che forniscono cure riabilitative per le malattie e lesioni più comuni e complesse.
Oltre un terzo degli ospedali di riabilitazione per pazienti ricoverati dell’azienda opera attualmente come joint venture (JV) con cliniche di cure acute. Le JV con i principali centri di cure d’urgenza sul mercato creano, innanzitutto, un flusso stabile di clienti e, in secondo luogo, consentono di ridurre i costi di trattamento grazie a un effetto sinergico.
Oltre alla collaborazione con i centri di cure urgenti, le principali fonti di ricavo di Encompass Health sono i programmi federali di assicurazione sanitaria Medicare e Medicaid, che rappresentano attualmente circa il 70% del fatturato totale dell’azienda. L’azienda riceve un altro 15% -16% dal programma di assicurazione Medicare ampliato. Ciò significa che la grande maggioranza dei pazienti di Encompass Health riceve servizi riabilitativi senza alcun onere finanziario per loro stessi.
Al 30 settembre 2023, l’azienda gestiva 159 centri di riabilitazione per pazienti ricoverati situati in 37 stati degli Stati Uniti e a Porto Rico. La maggior parte delle strutture è situata nella parte orientale degli Stati Uniti, offrendo la vicinanza alle regioni con la più grande popolazione e domanda elevata.
Il numero totale delle istituzioni mediche di Encompass Health è in costante aumento. Come mostra l’immagine sopra, ci sono attualmente 20 centri di riabilitazione in costruzione, in linea con la strategia dell’azienda di aprire da 6 a 10 nuovi ospedali ogni anno fino al 2027. Il grafico sotto mostra il tasso di crescita del numero di ospedali fino a oggi.
Come si può vedere, la pandemia ha avuto un impatto positivo sul business di Encompass Health, poiché il numero di ospedali dell’azienda è aumentato significativamente a partire dal 2021. Giudicando dalla strategia annunciata, così come dal numero di strutture in costruzione, il tasso attuale di crescita degli ospedali continuerà.
Un’altra componente chiave della strategia di Encompass Health è il piano di aggiungere da 80 a 120 letti agli ospedali esistenti. In altre parole, oltre alla crescita estensiva sotto forma di nuovi ospedali, che negli ultimi anni hanno fornito circa 350-400 nuovi letti all’anno, Encompass Health cerca anche una crescita intensiva aggiungendo nuovi letti alle cliniche esistenti.
Grazie all’aumento del numero di strutture mediche, Encompass Health ha dimostrato un miglioramento delle performance operative e finanziarie. Così, per almeno gli ultimi sette trimestri, l’azienda ha continuamente aumentato il fatturato, passando da 1,06 miliardi di dollari nel Q1 2022 a 1,21 miliardi di dollari nel Q3 2023.
Inoltre, Encompass Health sta ampliando il numero di letti per pazienti ricoverati autorizzati, che mostrano un’occupazione in aumento nonostante la crescita complessiva del loro numero. Gli indicatori operativi dell’azienda sono presentati in modo più dettagliato nella tabella sottostante.
Come si può vedere dalla tabella, Encompass Health sta sviluppando anche un’attività correlata, ovvero i servizi di assistenza infermieristica e di cura post-riabilitazione forniti ai pazienti a casa. A nostro avviso, questa direzione commerciale ha ottime prospettive e può fornire all’azienda accesso a nuove nicchie di mercato.
Così, Encompass Health ha una posizione di mercato forte e mira a espandere ulteriormente il suo business. Nel contesto economico attualmente incerto, quando le famiglie stanno tagliando le spese, Encompass Health ha una notevole resilienza perché il mercato di riferimento dell’azienda sono i pazienti con lesioni e malattie che non possono essere curati autonomamente, rendendo difficile risparmiare su questi tipi di servizi sanitari. Inoltre, la maggioranza dei clienti dell’azienda ha accesso a piani obbligatori di assicurazione sanitaria, il che sostiene ulteriormente i flussi di cassa di Encompass Health. Ciò rende l’azione un investimento attraente nell’attuale ambiente.
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Motivo 3. Programma di acquisto azionario e dividendi
Encompass Health dispone di un valido programma di acquisto azionario iniziato nel 2014. Al 30 settembre 2023, l’importo autorizzato del programma si attestava a circa 52 milioni di dollari, pari allo 0,82% della capitalizzazione di mercato dell’azienda.
Inoltre, Encompass Health distribuisce ai propri azionisti un dividendo trimestrale, attualmente fissato a 0,15 dollari per azione, offrendo un rendimento del 0,95% annuo.
Come si può osservare nel grafico qui sopra, Encompass Health ha ridotto il suo dividendo trimestrale nel 2022. Ciò è stato causato dalla scissione delle attività di hospice e assistenza domiciliare della società, che ha influito sui guadagni. L’accordo è avvenuto nell’estate del 2022, e quindi il suo impatto sulle performance dell’azienda è già cessato.
È importante notare che prima della scissione aziendale, Encompass Health aveva costantemente aumentato i suoi pagamenti di dividendi. Date le crescenti entrate nette e flussi di cassa della società, questa tendenza potrebbe continuare.
Performance finanziaria
La performance finanziaria degli ultimi 12 mesi (LTM) di Encompass Health può essere riassunta come segue:
- Il ricavo ammontava a 4,69 miliardi di dollari, in aumento del 7,89% rispetto alla fine del 2022.
- L’EBITDA rettificato è aumentato da 0,82 miliardi a 0,95 miliardi di dollari. La marginalità è aumentata dal 18,84% al 20,22%.
- Il profitto netto ammontava a 0,35 miliardi di dollari rispetto a 0,27 miliardi di dollari alla fine dell’anno precedente. La marginalità netta è aumentata dal 6,23% al 7,54%.
La crescita dei ricavi è stata principalmente dovuta all’aumento del volume dei servizi offerti dall’azienda. Il profitto operativo e le margini sono aumentati grazie all’ottimizzazione dei costi del lavoro, che ha avuto un impatto positivo anche sui risultati dell’azienda per i primi nove mesi del 2023.
I risultati finanziari di Encompass Health nei primi 9 mesi del 2023 sono presentati di seguito:
- I ricavi sono cresciuti del 10,68% su base annua: da 3,21 miliardi a 3,55 miliardi di dollari.
- L’EBITDA rettificato è passato da 0,59 miliardi a 0,72 miliardi di dollari. La marginalità è salita dal 18,27% al 20,15%.
- Il profitto netto ammontava a 0,26 miliardi di dollari rispetto a 0,18 miliardi di dollari dell’anno precedente.
- Il flusso di cassa operativo degli ultimi 12 mesi è aumentato a 822,0 milioni di dollari rispetto a 705,8 milioni di dollari alla fine del 2022.
- Il flusso di cassa libero rettificato è passato da 340,1 milioni a 478,2 milioni di dollari su base annua.
I flussi di cassa operativi e liberi sono aumentati principalmente a causa dell’incremento del reddito netto.
Il bilancio dell’azienda è relativamente ben equilibrato:
- Il debito totale ammonta a 2,93 miliardi di dollari.
- Le disponibilità liquide ammontano a 99,7 milioni di dollari.
- Il rapporto Debito aggiustato su EBITDA rettificato a 12 mesi è di 3x.
- Il rapporto di copertura degli interessi è di 3,6x.
Questo livello di indebitamento indica che Encompass Health gode di una stabilità finanziaria moderata. È anche da notare che, secondo il programma di rimborso del portafoglio debiti dell’azienda, la maggior parte dei pagamenti inizierà non prima del 2025.
Encompass Health ha incrementato le previsioni per l’intero anno 2023:
Pertanto, le previsioni della direzione aumentano la fiducia nella potenziale crescita del valore dell’azienda.
Valutazione delle azioni
Encompass Health è quotata a un premio rispetto alla media del settore su EV/Vendite di 1,93x, P/E di 17,62x, Fwd P/E di 16,53x e a un premio rispetto alla media del settore su EV/EBITDA di 9,56x.
Allo stesso tempo, le suddette aziende non sono concorrenti dirette di Encompass Health, e quindi il confronto è solo condizionale. Oltre a Encompass Health, nell’industria della medicina riabilitativa degli Stati Uniti, c’è solo un’altra società quotata in borsa, che possiede 31 cliniche (contro le 159 di Encompass Health). Pertanto, la valutazione più elevata dell’azienda è giustificata dal fatto che è la più grande azienda quotata in borsa del settore con specifici driver di crescita.
Il prezzo medio obiettivo fissato dalle sette principali banche d’investimento di Wall Street è di 80 dollari per azione, in linea con il nostro consenso e implica un aumento del 26,2%.
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Rischi chiave
- Concorrenza dai reparti di riabilitazione delle grandi cliniche. Poiché circa il 91% dei pazienti di Encompass Health proviene dai reparti di emergenza, è importante per l’azienda offrire servizi di alta qualità e avere una buona reputazione, altrimenti potrebbe subire una diminuzione del traffico.
- Cambiamenti nei programmi di assicurazione sanitaria. Dal 2007, i piani Medicare e Medicaid hanno subito otto importanti riforme dei trattamenti riabilitativi che hanno influenzato le operazioni di Encompass Health. Sebbene l’azienda abbia adattato con successo le sue operazioni al nuovo scenario, c’è il rischio che nuovi cambiamenti possano influire sulla sua redditività.
- Cambiamento nelle fonti di reddito. Se la quota di pagamenti provenienti da Medicare e Medicaid diminuisse, i ricavi di Encompass Health potrebbero diventare più dipendenti dai pagamenti autonomi dei pazienti, indebolendo la resilienza dell’azienda ai cambiamenti nel potere d’acquisto.
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