Morgan Stanley ha rivisto al rialzo il giudizio su Holcim, portando il rating a “overweight” rispetto al precedente “equal weight”, con un target price aggiornato a 55 franchi svizzeri.
La decisione, formalizzata in una nota pubblicata martedì, riflette l’ottimismo degli analisti riguardo alla solidità finanziaria e al potenziale di crescita della multinazionale svizzera dei materiali da costruzione.
Il mercato ha subito reagito positivamente: le azioni Holcim sono salite del 5,5% poco dopo l’apertura delle contrattazioni europee.
La semplificazione societaria post-Amrize spinge la valutazione
Un elemento chiave dietro l’upgrade è lo spin-off delle attività nordamericane, ora confluite nella nuova entità Amrize. Questa ristrutturazione ha reso più agile la struttura del gruppo, aumentando l’efficienza nell’allocazione del capitale e migliorando la trasparenza dei conti.
Gli analisti Cedar Ekblom e Axel Stasse evidenziano che Holcim ha convertito in media il 57% dell’EBITDA in flusso di cassa libero nel 2024 su base pro forma. L’obiettivo dichiarato dall’azienda è mantenere una conversione superiore al 50% fino al 2030, segnale di una gestione operativa particolarmente efficiente.
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Margini più alti della concorrenza e strategie mirate al valore
Tra il 2026 e il 2028, Morgan Stanley prevede per Holcim una conversione media del 56% dell’EBITDA in flusso di cassa libero, nettamente superiore rispetto a competitor come Heidelberg, Buzzi, Cemex e Vicat.
La strategia di crescita punta a espansioni mirate tramite acquisizioni bolt-on, con un budget annuo stimato in 500 milioni di franchi svizzeri. A questo si aggiunge una politica di dividendi stabile, con payout al 50%, e un piano di riduzione progressiva dell’indebitamento, che potrebbe favorire ulteriori investimenti o un ritorno di valore agli azionisti.
La società continua a preferire il valore ai volumi, rafforzando la redditività attraverso un rigoroso controllo dei costi. Le proiezioni indicano una crescita media annua dell’EBIT dell’8% tra il 2025 e il 2030, grazie anche alla leadership nel processo di decarbonizzazione.
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Transizione green: il vantaggio competitivo sostenibile
Holcim è in prima linea nella transizione ecologica nel settore dei materiali da costruzione. Tra le iniziative più significative:
- Riduzione del rapporto clinker nei cementi
- Utilizzo esteso di combustibili alternativi
- Partecipazione a progetti di cattura del carbonio con finanziamento pubblico
I prodotti sostenibili ECOPact ed ECOPlanet, già protagonisti del 26% e 31% delle vendite rispettivamente nel 2024, dovrebbero superare insieme il 50% delle vendite entro il 2030, rafforzando il posizionamento green del gruppo.
Diversificazione geografica e resilienza nei mercati
Nonostante il rallentamento ciclico del settore in alcune regioni, gli analisti vedono un rischio contenuto al ribasso. In Europa, che rappresenta il 56% dei ricavi previsti nel 2025, la produzione di cemento è ancora sotto del 25% rispetto ai livelli pre-pandemici del 2019 in Paesi chiave come Germania, Regno Unito e Francia. Una potenziale riduzione dei tassi d’interesse potrebbe tuttavia rivitalizzare l’edilizia residenziale.
In Messico, che contribuisce all’11% dei ricavi, il settore costruzioni ha rallentato dopo il completamento di grandi opere pubbliche, ma i margini EBITDA del 38% in America Latina forniscono un importante cuscinetto.
Anche Asia, Medio Oriente e Africa, che insieme valgono il 25% dei ricavi attesi, giocano un ruolo centrale nella diversificazione dei rischi geografici.
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Scenario rialzista: oltre il 50% di potenziale
Holcim è scambiata con un rendimento del flusso di cassa libero pari al 7,4% e un multiplo EV/EBITDA di 7,4x per l’anno fiscale 2026. Si tratta di valori allineati alla media dei concorrenti europei, ma significativamente inferiori rispetto alle aziende industriali svizzere, che in media viaggiano su un multiplo EV/EBITDA di 18x.
In un’ipotesi di crescita accelerata, con un CAGR dei ricavi del 7% e una crescita dell’EBIT al 10% fino al 2030, Morgan Stanley stima un potenziale di rialzo oltre il 50%, con un rendimento del flusso di cassa libero che resterebbe comunque competitivo al 5%.
Nel lungo termine, si prevede che le spese in conto capitale saliranno al 7% dei ricavi, ma resteranno sostenibili grazie a un flusso di cassa non allocato pari a 6,6 miliardi di franchi svizzeri entro il 2030, senza considerare eventuali dismissioni o leva aggiuntiva.
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